侯铁成：频频破发、股价低迷，新上市的环保企业怎么了？

#新股#   

随着科创板的开板，资本市场的准入门槛降低，许多中小环保企业又掀起了一波上市小高潮。最近两年，估计有20-30家环保企业上市。与前一波高潮不同，这波上市并没有创造财富神话，短暂的高估值之后，大量的中小环保企业的估值迅速下滑，平均市值不足20亿。更有多家公司股票日成交量低于1000万，成为了准僵尸股。许多上市公司市值尚不如未上市时的融资估值，PE投资人赚了个名声，但许多都是潜亏很大。

我找了18家新上市的环保企业，做了一个分析，得出一些观点，供大家参考。

$环保(BK0081)$   

一、市场表现不佳

1，18只股票13只破发，剩余5只中3只新股，2只发行价过低，投资损失惨重。其中嘉戎科技上市即破发。

2，平均市值只有18.55亿，低于一级市场价格，许多股权投资人尚未退出，已经出现浮亏。低于一般预期。最新创业板和科创板的平均市盈率在50倍左右，环保股明显低于平均市盈率。

3，小盘股静态PE只有20.51倍，低于创业板与科创板平均PE（50倍左右）。

4，商誉即壳价值不足6亿，即扣除净资产后，企业的平均价值不足6亿。

二、资本市场角度看

为什么这些环保企业的市值很低？

这里面有几个原因：

1，大盘表现不佳（核心原因）。

2、小盘股无人问津。

3、经营业绩一般。

4、自身缺乏故事和想象力。

基金主力不看好，小盘股数量多，规模小，基金投资没有动力，不值得去研究。参考国外成熟市场，小盘股的市盈率会大幅下降，流动性溢价给大盘股。

基金关注得少，主要看散户，散户受大盘影响较大，大盘最近低迷，上证跌破3000点。许多股票的日成交额低于1000万，流动性很差。大盘如果上涨，小盘股的估值可能大幅上涨。我们不应把今天的市值当成企业的价值，同样大盘带动股价上涨时，同样不宜用高估值代表企业的价值。

自身业绩不佳，规模小，没有明显的成长性。缺乏想象空间，细分领域空间小，商业模式不可复制。没有找到传统的BOT一类的成长模式，没有可以利用资本推动扩张的模式。一句话就是没有故事，就没有关注，就没有估值。

三、企业的经营业绩分析

整体上看，环保股的质量都不佳。具体体现在以下几点

1，毛利很高（>40%），但规模很小(<5亿）。

2，净资产收益率很低（7%）

3，有一定的盈利能力，但规模偏小（0.5-1亿之间）。

说明企业的市场细分，竞争不是很充分，导致毛利很高。企业的一部分盈利是资本带来，自身核心竞争力，品牌溢价很低。没有形成规模效应，难以大规模扩张。没有形成可以复制的商业模式。

这些企业我大部分都了解，很多没上市的时候就有关注，总体上来说，他们都是抓住某个细分领域的市场机会，拿下了一些不错的客户，自身也有一些核心竞争力，抓住市场机遇，同时也利用了资本（一级市场的股权投资），取得了不错的成绩。

与传统环保企业不同，他们更多专注一些细分领域，靠技术，产品，或者工程，大部分都没有参与到PPP中（金达莱除外），这样的好处是盈利模式清晰简单，报表干净，负债率低。但问题是难以借助资本高速成长。

四、一些思考以及对新股的看法

长期看，小盘股的溢价会逐步消失，但短期看受到大盘波动影响较大，环保小盘股估值依旧会大幅波动，企业应等待机会，股票价格明显高估时，进行资本运作。

企业主要精力应当放在经营和竞争力提高上，不宜把精力放在资本运作上，重点关注在企业发展上。接受长期市值不高的现状，能够稳住业绩，找到有效的增长模式。

寻找到可以复制的商业模式，具有想象空间的商业模式。

三个建议：利用波动，稳定经营，寻找模式。

几只新股的看法：新股并没有鲜明特色，除了市场估值之外，各项指标都与其他同类上市公司大体一致，因此预期估值会逐步下滑到平均水平，应有心理准备。

关于投资与发展：有效的资本扩张，必须依赖商业模式，而不是并购。即依赖主营进行项目扩张，配合投资收购，要不断找到底层规律，寻找扩张方式。