高通胀使全球经济面临风险加大
<p data-role="original-title" style="display:none">原标题：高通胀使全球经济面临风险加大</p><p class="ql-align-justify"><strong>毕马威国际发布最新《全球经济展望》，对全球主要国家和地区的经济走势进行了分析与预测。</strong></p>
<p class="ql-align-justify">从全球经济来看，乌云再次积聚，使得经济复苏的前景变得暗淡和充满不确定性。通货膨胀的加速，给家庭财务和企业营收带来了压力，并导致多国央行大举收紧货币政策，许多经济体或将再次面临经济衰退的风险。</p>
<p class="ql-align-justify">新冠肺炎疫情在全球的蔓延使世界大部分经济体在2020年增速陷入停滞。尽管疫情防控措施解除后全球经济整体复苏相对较快，但不同经济体之间存在显著差异（图1）。</p>
<p class="ql-align-justify"><strong>图1：新冠肺炎疫情对经济的影响以及不同经济体复苏势头不均衡</strong></p>
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<p class="ql-align-justify"><strong>▲ 数据来源：各国数据统计机构，毕马威分析</strong></p>
<p class="ql-align-justify">今年以来，全球经济面临很多新的挑战，使人们很容易忘记病毒还没有消失。在未来的几个月里，我们可能会看到感染人数在秋冬季节再次增加，对劳动力供应的影响和对医疗服务体系造成的冲击也可能持续存在，导致劳动力市场趋紧，并将在未来一段时间内给政府公共财政带来额外负担。</p>
<p class="ql-align-justify">尽管俄乌冲突的爆发给全球供应链带来了新的挑战，但是总体来看，全球供应链压力已较去年底的顶峰有所减轻。不过，尽管有所缓解，但供应链压力依然处于历史高位，推升了很多生产商的成本。我们预计全球经济活动的放缓将在一定程度上缓解短期供应链压力，但其他因素可能会朝着相反的方向给其带来新的挑战。</p>
<p class="ql-align-justify">首先，地缘政治局势的持续紧张，可能使得供应链摩擦成为常态。而随着新兴市场经济体劳动力成本的上升，以及某些产业链条向本土化的转移，企业在全球布局生产基地的动能亦将有所减弱，形成全球化的倒退。这些因素均将可能致使通胀压力在未来一段时间继续升高。</p>
<p class="ql-align-justify">第二，劳动力稀缺正在造成供应瓶颈，并导致通胀压力进一步上升。随着一些地区疫情防控措施的解除，企业对劳动力的需求急剧上升。但是全球很多经济体的劳动力供给则呈下降趋势。部分劳动力受疫情影响，选择离职或提前退休。在此背景下，随着有意愿且有能力工作的劳动力减少，失业率快速回落。当前很多经济体失业率已恢复至疫情前的状态，有一些甚至达到了更低的水平（图2）。虽然疲软的经济环境可能会导致未来职位空缺数有所下降，但劳动力市场在未来一年可能会保持相对紧张。</p>
<p class="ql-align-justify"><strong>图2：紧张的劳动力市场增加了通胀压力</strong></p>
<p class="ql-align-justify"><strong>▲ 数据来源：OECD，毕马威分析</strong></p>
<p class="ql-align-justify">第三，尽管随着经济逐步恢复，通胀压力已经有所抬头，但俄乌冲突给本已高企的通胀带来了额外压力，并带动该地区的主要出口商品价格大幅上涨。近期伴随经济放缓，需求有所回落，同时供给亦有所调整，相关商品价格得到一定缓解。</p>
<p class="ql-align-justify">能源价格一直是通胀的关键要素，尽管最近油价有所回落，很多经济体的年度通胀数据略有缓解，但是天然气价格仍然受到俄乌冲突的严重影响。为了确保冬季液化天然气 (LNG) 的供给，欧洲和亚洲地区的天然气价格最近出现飙升（图3）。值得注意的是，迄今为止，秋冬季节是否会有充足的天然气供应尚存在一定的不确定性。一些依赖俄罗斯天然气供应的欧洲经济体的短期前景或将面临冲击。</p>
<p class="ql-align-justify"><strong>图3：大多数地区的天然气价格持续攀升</strong></p>
<p class="ql-align-justify"><strong>▲ 数据来源：Refinitiv Datastream，毕马威分析</strong></p>
<p class="ql-align-justify">综上所述，供应链瓶颈、超大规模的政府支出、紧张的劳动力市场以及俄乌冲突引发的大宗商品供给冲击，这一系列原因共同导致当前很多发达经济体的通货膨胀率远高于央行的政策目标。</p>
<p class="ql-align-justify">由于今年能源供给冲击所带来的价格飙升将不会进一步反映在明年通胀的同比计算中，我们预计通胀或将从明年年中开始显著放缓。然而，因为从原材料到能源，以及劳动力成本等仍然可能维持高位，全球经济可能会进入一个结构性通胀的新环境。</p>
<p class="ql-align-justify">面对远高于目标水平的通货膨胀率，大多数央行的面对的困境是通胀预期依然很高，但他们对抗通胀的公信力已经丢失。从中期来看，经济的修复仍然需要大量的财政支持，而这也可能会引发更多的通货膨胀，致使财政政策的实施与央行的货币政策目标背道而驰。而当投资者开始质疑政府财政的可持续性时，例如2022年9月下旬的英国，货币贬值和借贷成本上升暴露了市场的脆弱性并增加了扩散风险。这也是为什么各国央行在应对可能相对短暂的通胀时可能会更加鹰派，在此背景下，市场预计未来几个月央行将会进一步大幅加息（图4）。</p>
<p class="ql-align-justify"><strong>图 4 ：预计各央行短期内仍将维持鹰派立场</strong></p>
<p class="ql-align-justify"><strong>▲ 数据来源：国际清算银行，美联储，Refinitiv Datastream，英央行, 欧央行，毕马威分析。数据截至9月26日。</strong></p>
<p class="ql-align-justify">此外，如果通胀压力变得根深蒂固，即使在当前的高通胀率消退之后，利率也可能会保持在一个明显高于过去十年平均水平的位置。这代表货币政策将会在一个较短的时间内发生重大转变。</p>
<p class="ql-align-justify">与此同时，不断上涨的花费正在对消费者造成影响，生活成本危机严重削弱了家庭的购买力。大多数经济体的消费者信心正在受到冲击，支出也会相应减弱，进而导致整体经济增长放缓（图5）。</p>
<p class="ql-align-justify"><strong>图5：消费者信心持续下降</strong></p>
<p class="ql-align-justify"><strong>▲ 数据来源：捷孚凯市场咨询公司，世界大型企业联合会，日本内阁办公室，法国国家统计与经济研究所，墨尔本学会，中国国家统计局，印度中央银行，毕马威分析</strong></p>
<p class="ql-align-justify">毕马威预计全球经济在2022年增长2.7% ，2023年GDP增长将放缓至1.9%。通胀方面，预计2022年全球通胀水平为7.6%，2023年通胀将放缓至4.7%（图6）。尽管全球经济将面对一段时间内的多种挑战和增速放缓，我们希望这次全球经济的下行将会相对温和。</p>
<p class="ql-align-justify"><strong>图6：全球经济增速和通胀预测</strong></p>
<p class="ql-align-justify"><strong>▲ 数据来源：世界银行，毕马威分析</strong></p>
<p class="ql-align-justify"><strong>附录：全球主要经济体宏观经济指标预测，%</strong></p>
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<p class="ql-align-justify"><strong>▲ 数据来源：毕马威分析</strong></p>
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